美国散户投资者的行为模式正在发生自2020年以来最值得警惕的转变——他们不再在下跌时入场抄底，而是借助反弹机会持续减仓。

　　根据摩根大通最新报告，3月美股散户总购买量较1月历史峰值下滑近50%。上周三市场出现阶段性反弹，散户流入数据虽整体尚可，但结构上明显偏向固定收益ETF而非权益资产——这意味着散户的风险偏好正持续收缩，而非随行情回暖而修复。

　　这一行为转变对市场的潜在影响不可低估。散户历来是美股下跌时的重要边际买方力量，其逢低买入的惯性对市场具有天然的稳定作用。如今这一支撑出现动摇，与此同时机构同样未见明显入场，多空双方之间的资金真空正在加大市场的脆弱性。

　　摩根大通分析师Arun Jain表示，散户自2023年底起持续追逐动量策略，进入2024年后则逐步在长期赢家中兑现利润，同时寻找表现落后品种的机会。历史规律显示，散户通常倾向于逢跌买入，在三个月内的下跌滞后标的中集中加仓——自2020年以来，这一左尾买入策略平均回报为正。

　　然而近期该行为出现了历史性的逆转：散户对短期动量品种的拥挤程度首次超越对落后标的的拥挤程度。这意味着散户当前仍持有高贝塔资产（拥挤程度处于第92.5百分位，与短期动量高度吻合），而不再为低波动（即当前的滞后品种）补仓。与此同时，散户还在持续削减周期性资产敞口。

　　这一行为逻辑的根本性转变，标志着散户从此前充当市场稳定器的角色，转向更具防御性、甚至短线规避风险的姿态——对于依赖散户资金提供底部支撑的美股而言，这是一个值得持续关注的结构性警示。

　　据摩根大通报告，截至上周二，散户虽仍维持对ETF的温和净流入，但单股方向上持续呈现净卖出态势，即便期间市场已有所反弹。

　　上周三市场走强，散户当日整体流入处于第76.6百分位，表面看似健康，但主要由ETF（第96.4百分位）驱动。

　　更关键的是，ETF买盘的增量集中流向固定收益ETF（第98百分位），由SGOV等短久期品种主导，而非股票等风险资产。单股方面，散户在午盘录得一定流入（第64.7百分位），但随后在午后持续减仓，全天收盘几乎回归平盘（第38.1百分位）——典型的反弹即出货模式。

　　在个股层面，剔除Mag 7（七大科技巨头）后，散户在截至4月1日的当周对几乎所有板块均呈净卖出，仅必需消费品（Staples）例外。

　　散户自2月起便持续净卖出能源股，但上周卖出力度急剧加大，并于周三达到高峰，创下有记录以来最大单周净流出，且幅度远超历史极值。ExxonMobil（XOM）、Chevron（CVX）和Occidental（OXY）是主要拖累，周三z-score分别达到-6.9、-6.6和-5.6。

　　存储芯片板块同样承压。在谷歌发布一项可降低AI模型内存需求的新压缩技术后，Micron（MU）和SanDisk（SNDK）成为当周被卖出最多的存储类股票，z-score分别为-2.3和-3.0。

　　科技板块整体也难以幸免。散户虽持续买入TSLA、MSFT和NVDA等零售宠儿，但对Mag 7以外的科技股持续净卖出，导致科技板块整体仓位降至近六个月最低水平。

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